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長期布局與短期收益碰撞 京東方460億巨額定增風波背后

一邊是前所未有的發展良機，一邊是中小股東對巨量定增的強烈不滿。圍繞京東方460億元定增計劃，上演了A股市場近年來大小股東之間少有的輿論對抗。對抗的核心是各方利益的博弈。

市場觀察人士指出，如何在謀求公司長遠發展的同時，最大限度地兼顧到中小股東的短期收益，是京東方大股東和管理層需要解決的一道難題。

京東方：前所未有的機遇

7月25日，京東方公布定增計劃，擬發行95億-224億股股份，募集不超過460億元資金，用于建設3條液晶面板生產線和1條觸摸屏生產線，以及補充流動資金。盡管本次增發中有200億元已由地方政府投資平臺通過股權認購和現金認購，但剩余近300億元的再融資規模也足以震撼當前的羸弱A股市場。

有行業分析人士認為，京東方在弱市強推巨量再融資方案，是瞄準了超越海外同行，躋身全球行業前三的最佳時機。

在全球液晶面板行業中，韓國三星、LG占據了行業前兩名位置，臺灣的友達和群創緊隨其后，而京東方在北京8.5代線投產后，出貨量已經能夠排名前五。

液晶顯示業存在著“規模=盈利”的說法。規模足夠大，也就意味著公司在同供應商和下游客戶之間的談判處于優勢地位，采購價格和銷售價格都會優于同行，公司產品毛利率相應會提高。這也是面板制造商都在用資金拼命堆積產能的原因所在。

但近年來，國際液晶面板制造商減緩了產能擴張步伐。主要是因為前兩年，液晶電視市場增長乏力，全球面板行業低迷，面板制造商減少產能資本開支。按照已有的產能計劃，到2015年底，除中國大陸外，全球沒有新的8代線或者8代線以上的產能開出。

有券商研究員指出，在國際競爭對手放緩產能擴張步伐的背景下，京東方此時產能擴張能夠起到事半功倍的效果。根據預估測算，京東方合肥8.5代線、重慶8.5代線以及鄂爾多斯（行情，問診）的5.5代線投產后，京東方的產能將躋身全球第三。

其次，京東方投建新的生產線也有在技術和市場卡位的布局。

面板供應端短期難有變化，但在受智能手機顯示屏大型化趨勢的影響，液晶面板需求端近年來開始釋放旺盛的需求。統計數據顯示，過去兩年全球智能手機出貨量同比增長了120%，預計今年4.1英寸屏幕的智能手機出貨量將占一半。這意味著，智能手機面板需求將成倍擴大。同時，彩電不斷向超高清和大尺寸化發展，大屏幕手機和平板電腦的需求也在快速增長，而物聯網和車聯網、商用顯示的興起也進一步刺激需求，市場空間還有較大預期。

因此，液晶行業和機構投資人士一致認為，目前是液晶面板行業的高度景氣時期。下游需求旺盛，為京東方擴充產能提供了充分條件，也給京東方超越友達、群創等臺灣同行創造了機會。

京東方有關人士也表示，投建新的生產線是京東方技術卡位的需要，特別是京東方重慶8.5代生產線采用的OxideTFT技術，鄂爾多斯5.5代生產線采用的AMOLED技術，都是液晶顯示領域未來發展方向之一。

DisplaySearch數據顯示，全球顯示產品年市場總額2011年為1110億美元，2018年預計為1634億美元，平均年復合增長率為5.7%。其中LTPSTFT-LCD年復合成長率為13%；OxideTFT-LCD為36%；LTPSAMOLED為31%；OxideAMOLED為135%。此外，觸摸屏市場平均增速高于30%，預計未來三年觸摸屏市場仍將保持高速增長。

在OxideTFT和AMOLED領域，目前只有日本夏普和韓國三星等公司有少量產能開出。如果能夠快速投建新的生產線，無疑會提升京東方在高端顯示器件市場的地位，搶占新技術市場先機，進而提升公司的競爭力和盈利水平。

第三，中國電子信息產業的升級在即，也給像液晶顯示屏這樣的國內核心器件產業提供了良好發展空間。原因在于，一是中國有著全球最大的電子終端產品的制造能力；二是國內終端產品需求足夠大；三是國內配套產業日漸成熟，已經有能夠承接高端的產業配套能力。

以智能手機為例，2013年智能手機的熱門事件不再是三星超越蘋果，而是華為、聯想等國產智能手機的快速崛起。在蘋果預計年增長率只有10%的時候，國內智能手機的預計年增長率高達60%以上。國產終端的崛起，也給京東方這樣的有著良好品質、具有本土配套優勢的面板制造商帶來機會。

某基金行業分析師指出，不可否認，京東方面臨著前所未有的發展良機，如果能夠把握住，前途難以限量。

中小股東：錯誤的增發時機

站在企業發展角度，京東方或許面臨前所未有的發展機遇。但對于投資者來說，現實的利益考慮更關鍵。從多個角度來看，京東方本次巨量增發計劃有點生不逢時。

有資深投資人士在接受中國證券報記者采訪時就表示，股市流行一句話，“牛市增發是利好，熊市增發就是利空”。目前，A股大盤在2000點徘徊，經濟低迷、資金緊缺、企業盈利艱難等因素是A股市場積弱不振的深層原因。此時增發很容易遭到投資者的指責，認為是在“抽血”，更別說數百億級別的巨量增發了。

其次，從企業本身來看，京東方今年業績拐點已現。公司上半年預計凈利潤為8.2-8.6億元，行業人士預計全年凈利潤有望達到24億元以上。按照現有的股本計算，京東方全年每股收益有望達到0.2元。這就意味著現有的2.1元/股的股價市盈率只有10倍。

按照京東方上半年的銷售情況計算，京東方全年的銷售收入有望達到350億-400億元，而公司目前的市值只有280億元，京東方的市銷率遠遠低于1倍。有機構人士表示，按照電子行業目前的市盈率和市銷率的平均水平來計算，京東方今年市值達到800億元并不意外，也就是現在的3倍以上。

這就意味著現在投資京東方股票將會有數倍的回報，而且是短期內的回報。這足以引起機構投資者的熱捧。事實上，京東方去年四季度以來，機構調研的頻次明顯增加。

但是，京東方的巨量增發打破了這個預期。按照京東方增發的上限計算，京東方增發后的股本總量將達到360億股，在京東方新建產能不能短期投產的前提下，公司銷售不會大幅度提升，以現有的銷售收入和凈利潤去支撐擴大了一倍的股本，京東方股價可以預見的空間至少縮小一半。“能到4塊就不錯了，這意味著京東方的市值將接近1500億元。很難！”該機構人士對京東方的巨量增發非常失望。

據悉，事先京東方曾跟機構進行了溝通，機構將自己的擔憂反饋給管理層。
有機構投資者甚至明言，按照京東方此前股價的勢頭，股價很有可能上漲至6、7元，如果等到股價上漲再增發，不僅投資者容易接受，而且也能夠最大限度地保護現有股東的利益。

但京東方高層表示，計劃不如變化快，在制定增發方案的時候，京東方難以預計到股市會在6月初大跌。

對于京東方的定向增發，業內其實早有傳聞，為滿足項目建設對資金的需求，確保項目如期投產，京東方正在考慮增發，目標是年底完成。

根據項目建設計劃安排，京東方鄂爾多斯5.5代線將于今年年底投產，合肥的8.5代線將于2014年一季度投產。重慶的8.5代線將于2015年投產。

京東方表示，選擇這個時候增發，是根據項目建設進度審慎選擇，為確保項目順利建設和投產提供資金保障。

此外，關于京東方是否進行其他方式的融資，中國證券報記者咨詢的一位投行人士表示，目前資本市場上除定向增發以外，其他再融資方式基本上都要求上市公司最近3年連續盈利。京東方目前難以滿足上述條件。

京東方目前的資產負債率不足50%，較多年前80%以上的資產負債率大幅降低。分析人士指出，基于財務費用的考慮，京東方傾向于發股融資而不是從銀行貸款。

長期布局碰撞短期收益

有中小投資者直言，“以A股市場的現狀，中小股東投資回報的唯一衡量標準就是股價的漲跌。京東方的再融資對公司股價漲跌造成負面影響，自然會引起中小股東的不滿。”

該投資者表示，相對于中小股東只有唯一的回報，包括地方投資平臺在內的大股東則有多維度的回報。

以京東方北京8.5代線為例，因為京東方8.5代線的投建，吸引了康寧、冠捷科技和住友化學等諸多世界500強企業就近配套，所帶動的投資已經達650億元，形成產值超過千億元人民幣的產業集群，同時，這些產業群提供了近2萬個就業機會，為地方的經濟發展和GDP做出了巨大貢獻。

從各方面綜合的信息來看，本次增發已經鎖定的增發對象包括合肥、重慶和北京的投資平臺和國資管理中心。對此，家電行業問題專家羅清啟日前對媒體表示，當前國家資本參與京東方融資項目也在一定程度上體現了國家扶持面板產業發展的戰略意圖，形成了面板產業的“國家隊”。

也有分析人士指出，與小股東注重短期利益不同，大股東更看重公司的長遠發展，與公司的戰略目標更一致。像京東方這樣的核心基礎產業發展過程中，出現小股東的短期收益與公司長遠發展預期之間的沖突在所難免。對于地方政府而言，在項目建設前期需要投入大量的資金，承擔了比中小股東更大的風險。而且，作為地方投資平臺，自身也有投資回報的壓力存在。

如何化解中小股東短期利益與公司長遠戰略發展目標之間矛盾是擺在京東方面前的一道難題，這也是我國在產業升級方面所必須面對的問題，或許隨著京東方新建產線產能的釋放，競爭力及盈利水平的逐漸提升，這種矛盾能夠逐步得到化解。